在"國內(nèi)焦煤供應(yīng)緊缺"的持續(xù)發(fā)酵下，澳洲一線主焦煤的中國到岸價(CFR)已達到300美元/噸(上次達到這個價格還是在2024年的3月初)。就在半個多月前，澳煤剛以270.5美元/噸創(chuàng)下2024年3月以來的階段新高，此后半月又累計上漲近30美元。這輪行情并非來自需求端的強勁拉動：7月中國粗鋼產(chǎn)量7693.4萬噸、同比下降3.6%，為年內(nèi)月度最低。這是一場典型的"供應(yīng)驅(qū)動"型上漲。

三重收縮，把價格"抬"上300美元

其一，國內(nèi)供應(yīng)缺口是總根源。山西安全檢查與事故擾動高峰期波及的煉焦煤產(chǎn)能超過1.3億噸/年。最新進展是長治市沁源縣9月5日新增復(fù)產(chǎn)1座煤礦，核定產(chǎn)能120萬噸，涉及煤種為低硫瘦焦煤，該縣累計已復(fù)產(chǎn)煤礦7座，總產(chǎn)能930萬噸。除去長期停產(chǎn)4座煤礦，總產(chǎn)能570萬噸)目前還有13座煤礦停產(chǎn)，總產(chǎn)能1270萬噸。煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢，且復(fù)產(chǎn)后的產(chǎn)量釋放也很有限，難以轉(zhuǎn)化為實物產(chǎn)量，全國523家煉焦煤礦山樣本煉焦精煤日產(chǎn)量仍徘徊在約63萬噸的低位，較事故前的80多萬噸仍有不小差距。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦折合到岸價一度比海運澳煤貴近40美元/噸，進口煤性價比由此凸顯。

其二，補充通道同步收窄。甘其毛都口岸日均通車量已由5—7月的1300～1400車降至目前的700車左右(最低的時候只有500車上下)，跨境通關(guān)量從17萬～18萬噸/日下滑至7萬～8萬噸/日，口岸監(jiān)管區(qū)庫存由350萬噸以上降至約190萬噸以下，且可售資源較為緊張。考慮到中國進口煉焦煤中蒙煤占比過半，口岸收縮直接放大了對海運澳煤的依賴。

其三，中國買家集中回補海運資源。在"內(nèi)礦缺、蒙煤少"的格局下，鋼廠與貿(mào)易商爭搶澳煤即期及在途貨源，澳洲優(yōu)質(zhì)主焦FOB報價一路開掛的從8月初的213美元/噸的低位漲至279.5美元/噸。

300美元之上：多空力量的推演

支撐高位的邏輯仍在。一是復(fù)產(chǎn)"看得見、摸不著"，9—10月國內(nèi)產(chǎn)量快速回補的概率不高，蒙煤通關(guān)恢復(fù)同樣需要時間，供應(yīng)缺口短期難以彌合;二是印度季風(fēng)季后補庫窗口正在臨近，若印方集中入場，將與東亞買家共同爭奪有限的澳煤資源;三是成本傳導(dǎo)尚未走完，焦炭五輪提漲概率較大，說明產(chǎn)業(yè)鏈對高煤價的消化仍有韌性。

但壓制頂部的力量同樣清晰。最硬的天花板是鋼廠利潤：在粗鋼產(chǎn)量同比下滑、鋼材需求疲軟的背景下，鋼廠對高價資源的抵觸正在增強，現(xiàn)貨成交明顯"剛需化"。更值得警惕的信號來自期貨端：澳洲優(yōu)質(zhì)主焦四季度掉期報價約253美元/噸，較現(xiàn)貨折價逾40美元——遠月深度貼水說明，市場并不認為眼下的緊張是永久性的，而期貨往往領(lǐng)先現(xiàn)貨定價。此外，一旦山西復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)或蒙煤通關(guān)放量，近40美元/噸的內(nèi)外價差將快速收斂，進口溢價亦隨之回落。

300美元/噸大概率不會是本輪行情的簡單終點，在"國內(nèi)缺口未補、印度入場共振"的9—10月，價格仍保有慣性沖高動能;但站上300美元之后，行情正從"基本面定價"轉(zhuǎn)向"情緒與剛需博弈"，上方空間逐步收窄、波動顯著放大。行情的真正拐點，取決于山西復(fù)產(chǎn)能否落地為真實產(chǎn)量、蒙煤口岸通關(guān)能否放量這兩件事。任一變量兌現(xiàn)，澳煤都將面臨"高溢價+遠月貼水"的雙重回歸壓力。