事件：公司發布26 年前三季度業績預告，預計26 年Q1-3 歸母凈利潤-35.76億至-29.76 億，同比減虧8.8%至24.1%，預計扣非凈利-44.11 億至-38.11 億，同比減虧2.9%至16.1%;測算26Q3 單季歸母凈利-5.0 億至+1.0 億，同增約51%至110%;環比大幅減虧，測算單季扣非凈利潤-10.5 億元至-4.5 億元。

組件高功率提升盈利改善、儲能業務實現盈利。26Q3 公司組件出貨約15～17gw，受益于高功率產品占比超50%，盈利環比改善。公司將更加注重出貨規模與盈利，公司預計全年出貨60-70GW。公司儲能業務26Q3 實現微利，開始貢獻正向盈利;我們預計26 年儲能交付約10GWh，同比翻倍增長，預計確收約6-7GWh。

戰略平衡規模盈利、布局TAC 技術+光儲協同。公司多年保持全球組件出貨第一，穿越周期階段不再追求規模最大，戰略轉向平衡規模與利潤。組件產品端：1)高端產品布局TAC 技術，結合TPC 優良載流子傳輸和HJT 低溫+正極鈍化，通過背柵結構、組件效率突破25.5%;2)下沉市場有望打造第二品牌，有望針對非洲、菲律賓等缺電地區，籌備下沉市場第二品牌，采用錯位競爭。戰略端強化光儲協同布局，我們預計公司27 年儲能出貨約12-13gwh;結構上向工商業儲能轉型，規劃工商業占比提升至20%-30%。

股權激勵彰顯信心、考核扭虧與現金流雙指標。公司9 月末披露26 年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予2.6 億股限制性股票、占總股本2.54%，首次授予價格2 元/股;公司層面將凈利潤(剔除股份支付費用影響)與經營性現金流并行考核：1)26 年凈利潤較25 年減虧不低于50%(觸發值減虧20%)、經營性現金流較25 年增長不低于30%(觸發值26%)，2)27年凈利潤目標值30 億元(觸發值15 億元)、現金流增長60%(觸發值40%);預留授予：28 年凈利潤目標值50 億元(觸發值30 億元)、現金流增長150%(觸發值100%)。25 年公司歸母凈利-68.82 億、經營性凈現金流20.00 億元，按26 年目標值測算，預計全年歸母凈利潤不低于-34.41億元、經營性凈現金流不低于26 億元。

盈利預測與投資評級：考慮到組件價格及盈利水平持續承壓，我們下調26-28 年預測，預計26-28 年公司歸母凈利潤為-34.4/13.1/31.5 億元(原預測為-11.5/13.3/31.7 億元)，同比分別+50%/+138%/+139%。基于公司戰略轉向規模與盈利平衡，產品結構優化有望持續推動組件盈利修復，疊加光儲協同深化及工商業儲能布局帶來增長空間，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、需求不及預期、政策不及預期等。