事件：1)公司發(fā)布2026 年半年報，2026H1 實現(xiàn)營業(yè)收入542.64 億元，同比下降9.49%，歸母凈利潤31.05 億元，同比下降20.47%，扣非歸母凈利潤30.84 億元，同比下降17.86%;2026Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入237.91 億元，同比下降9.56%，歸母凈利潤13.16 億元，同比下降31.37%，扣非歸母凈利潤13.01 億元，同比下降29.97%;2)公司發(fā)布2026 年中期現(xiàn)金分紅預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金0.09 元(含稅)，同比持平。

電量下滑電價改善，火電盈利保持穩(wěn)健。公司上半年營收下滑預(yù)計主要系電量下滑，2026H1公司完成上網(wǎng)電量1010.38 億千瓦時，同比下降約10.82%，其中2026Q2 完成上網(wǎng)電量456.69億千瓦時，同比下降13.52%，上半年上網(wǎng)電量下降主要原因是受水電資源豐富區(qū)域來水情況較好、新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加及煤電新增裝機(jī)等共同影響擠占存量機(jī)組發(fā)電空間，另外，因公司部分資產(chǎn)所在區(qū)域夏季氣溫偏低導(dǎo)致尖峰負(fù)荷需求降低，火電機(jī)組利用小時數(shù)下降。

2026H1 公司主業(yè)利潤(營業(yè)利潤減去投資收益)35.86 億元，同比增長5.78%，一方面，2026H1 公司平均上網(wǎng)電價約為517.78 元/兆瓦時，同比增長約0.19%;另一方面，2026H1公司入爐煤折標(biāo)煤單價為833.75 元/噸，同比下降約2.00%。

其他經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，截至2026 年6 月底，公司控股裝機(jī)容量為7865 萬千瓦，其中煤電、氣電、水電、光伏裝機(jī)容量分別為5398、2217、246、3 萬千瓦;2026H1 公司新增重慶燃機(jī)110萬千瓦燃?xì)鈾C(jī)組，已獲核準(zhǔn)及在建機(jī)組包括4.02GW 煤機(jī)與8.90GW 抽蓄。

參股新能源及煤礦企業(yè)，投資收益下滑拖累業(yè)績。截至2026 年6 月底，公司對華電新能持股比例26.78%，另參股多家煤礦企業(yè)。2026H1 公司投資收益12.65 億元，同比減少12.16 億元，其中華電新能投資收益9.46 億元，同比減少9.14 億元;參股的華電煤業(yè)、銀星煤業(yè)、鄂托克前旗長城三號礦業(yè)、鄂托克前旗長城五號礦業(yè)和鄂托克前旗長城煤礦五家煤礦企業(yè)投資收益合計0.39 億元，同比減少2.59 億元。

華電集團(tuán)常規(guī)能源整合平臺，盈利及分紅或持續(xù)穩(wěn)健。公司為華電集團(tuán)常規(guī)能源(火電、水電)整合平臺，伴隨容量電價機(jī)制深化，火電盈利穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2026 年中期擬每股派發(fā)現(xiàn)金0.09 元(含稅)，同比持平，股息政策穩(wěn)健。假設(shè)公司2026 年剔除永續(xù)債利息后分紅比例50%，2026/9/30 收盤價對應(yīng)A 股股息率4.0%，對應(yīng)H 股股息率5.4%(按照1 元人民幣=1.15 港元)。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為51、55、58 億元，剔除永續(xù)債利息約5 億元后，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為12.4、11.6、10.9 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價波動超出預(yù)期，電價出現(xiàn)不利變化，計提大額減值損失。